杠杆股市OPEC持续减产与美国不陷入衰退两者缺一不可

（原标题：东吴期货研究所策略早参｜资金情绪推动，沪镍超跌反弹！后市怎么走？）

黑色系板块：延续调整；能源化工：按捺不住的沥青；有色金属：印尼镍矿定价模式变化，镍价反弹；农产品：价格跟随南美天气波动

2023

11/29

黑色系板块：延续调整

螺卷。钢价近期有所调整，基本面变化并不大，成本端的驱动依然在。原料端的价格虽受监管影响但偏低的库存和钢厂的补库依然存在，在没有明显累库和增产背景下，钢价调整的空间有限。

铁矿。发改委近日对钢材、铁矿石等品种价格指数开展调研，最近对矿价的监管较多，昨日铁矿价格回落。铁矿基本面变化不大，需求端的支撑依然在，预计盘面高位震荡为主。

双焦。黑龙江一煤矿发生事故，造成11人遇难，煤矿安全检查预计依然严厉，焦煤供应保持偏低水平，预计盘面维持震荡偏强走势。焦炭第二轮提涨开始落地，盘面跟随焦煤波动，预计震荡偏强运行。

玻璃。玻璃价格震荡偏强，宏观预期乐观的背景下，目前市场对明年上半年地产竣工依然偏乐观，当下玻璃需求也比较好，库存较低，预计玻璃价格震荡偏强运行。

纯碱。受远兴三线28日开始投料影响，昨日纯碱盘面价格大幅回落，不过供给的增量体现预计还需要一段时间，现货价格依然偏强，01盘面价格仍有支撑，05过剩预期强，但基差太高，近期波动依然较大，注意控制风险。

能源化工：按捺不住的沥青

原油。隔夜油价弱稳，市场在OPEC会议表现谨慎，而近期偏软的基本面导致价格在会议结果明朗前难以上涨。我们维持前期观点不变：在当前基本面弱化的背景下，原油价格若要维持在沙特财政盈亏平衡线的75-80美元区间上方，OPEC持续减产与美国不陷入衰退两者缺一不可。

沥青。11月第4周行业数据显示沥青本周沥青供需双增，各库存均有一定下跌，数据总体边际偏多。期货层面，山东个别主力地炼本周已经开始定向释放冬储远期合同，目前大户接货积极性尚可，市场买盘预期增加，冬储形势顺利或为期货托底。由于相对低估值以及远期合同陆续释放，近期沥青走势相对成本端明显偏强，仍然多配思路。

LPG。降温和化工装置复工推动国内需求持续环比改善，目前丙烷对石脑油溢价较高，化工需求后市难言乐观，需求回暖对市场的驱动仍以托底为主。月末港口到岸量继续下降，市场底部或有望增强。化工品价格走弱推动盘面预期下修，然当前内盘估值偏低，下方空间有限，短线维持观望。

PX。聚酯链持续走弱，供需面变动不突出，商品情绪今日偏冷，PX现货加工费被压缩至345美元左右，亚洲PX市场收盘价986.33美元/吨CFR中国和963.33美元/吨FOB韩国，较前一交易日-0.34美元/吨，目前MX-PX价差仍有利润，因此供应端暂时看不到大幅走弱的迹象，不过供应向上空间也不够，因此后续PXN大幅走强驱动不足，预计短期偏弱震荡走势。策略建议：短期观望。

PTA。PTA持续领跌聚酯链，现货利润较为坚挺但盘面利润持续压缩，PTA加工费做缩头寸维持，短期PTA受成本和供需共振影响，价格偏弱运行，目前TA正处于换月阶段，短期外资净多单暂时未见明显转移，预计盘面维持偏弱盘整为主。策略建议：多PX空PTA逻辑维持，做缩PTA加工费已成趋势，单边谨慎操作，远月偏强，15反套。

MEG。上游原材料小幅企稳，但影响较小，化工品整体表现不佳，供需结构难改，短期乙二醇依旧偏弱震荡，不过目前乙二醇下方空间不多，成本端未提供明显向下驱动。策略建议：短期可维持观望，底部轻仓试多，待反弹后逢高做空为主。

PVC。盘面低位窄幅震荡，现货市场变量不多，进入12月份开始移仓换月行情，高库存以及现货消化不畅压制01合约反弹高度，价格对于持续考验低区间还是对弱势达成共识产生分歧，盘面或继续窄幅整理。策略建议：15反套止盈离场，01合约前期空单可逐步止盈，01合约空间不大，低点可逢低做多05合约。

甲醇。01合约的估值水平仍处中等偏低位置，供应确定性收缩和需求端维持偏高位置对01合约亦有利好作用。虽然去库幅度预期有所减少，但迎峰度冬阶段临近使得煤价仍有支撑。不过由于下游烯烃价格疲态尽显，因此向上弹性也不大，01合约整体以偏弱震荡运行为主。虽然05合约估值水平较前期有所回落，但考虑到主力合约换月在即，而且后期随着限气结束后供应和进口量的回归以及下游需求和煤价淡季的来临，从时间和空间上逢高做空05合约更具有性价比。

聚烯烃。近期聚烯烃出现了明显下跌，其核心逻辑在于当前基本面回到了估值（利润）修复明显、检修高点已现后供给再无故事以及中下游持货意愿转弱导致的需求较差的局面，整体驱动偏弱。当前聚烯烃的状态与国庆后有些类似，都是需要降价去库和压缩利润，唯一不同的是目前后市供给缩减的预期降低了。近期利润有所回落但幅度有限，基差略走强后贸易商开始让利出货，驱动依旧偏空。PP和PE的空单可以继续持有，稳健者也可阶段性离场，01L-P价差依旧偏缩看待。

棉花。短期，抛储结束，叠加仓单不足和盘面深度贴水，棉价存在一定反弹的可能，但是反弹空间有限。若反弹至高位，前期低价收购的轧花厂或逢高套保。同时，新棉加工进度加快，仓单不足问题可被解决并形成新的预期差，叠加需求端难有改善，二者共振下或使得棉价重心进一步下移。后续需要关注新疆棉花的加工进度、仓单的生成情况以及棉纱的去库进度。

有色金属：印尼镍矿定价模式变化，镍价反弹

沪铜。美元走弱，支撑铜价。宏观面，美国9月FHFA房价指数月率为0.6%，较上月增长放缓，美元回落，支撑铜价。基本面中线维持趋弱的观点，在上游供应总体维稳的情况下，下游订单预计随着电网项目的结束而逐步回落，现货市场由于下游订单不佳，升水开始回落，短期低库存对铜价仍有支撑，关注后续库存变化情况。

沪铝/氧化铝。库存延续去化，铝价震荡运行。电解铝方面，基本面维持供需双弱，周一铝锭去库加速，低价下下游补库较多，短期支撑价格，但进口窗口打开有效补充货源，铝价维持震荡运行。氧化铝方面，供应端整体较上月小幅回落，但需求依然疲弱，减产对价格支撑有限，氧化铝维持震荡运行。

铅。整体维持供需双弱，前期由于海外大幅注销仓单带来的担忧基本消解，出口或带来去库，铅价回归震荡

镍。受消息面影响叠加空头止盈离场，镍价大幅反弹。前期镍价已经跌破外采原料制纯镍成本线，逼近印尼镍矿成本线，而印尼镍矿将采用新的定价方式，市场预期原料端成本将向上抬升，迫使低估值纯镍价重心将向上移动。短期建议观望，待新的成本线明确后，再进行操作。

不锈钢。产业负反馈仍在持续，下游需求不佳，去库不及预期，库存仍处于高位。供应端减产增加，带动原料端成本下降，钢价重心整体下移。库存未明显去库的背景下，策略上仍建议逢高沽空。

农产品：价格跟随南美天气波动

油脂。隔夜美豆以及油脂整体走强，一方面因原油上涨，欧佩克+可能在周四会议上达成进一步减产的协议；另一方面市场仍在炒作巴西产区的天气，有机构下调本年度巴西大豆产量1000万吨。正如我们此前所说，目前油脂市场就是天气市，价格跟随南美的天气波动。在今年厄尔尼诺现象的大背景下，油脂在南美大豆定产前可能会呈现震荡偏强的走势。

豆粕/菜粕。天气检测系统显示，巴西近期有降雨缓解干旱天气，豆粕跟随COBT大豆震荡回调。本周的阵雨将短暂缓解巴西北部大豆种植地区炎热和干燥的压力。随后巴西北部地区预计将再度变得干燥。干旱将迫使一些农户放弃种植大豆。粕类短期还是跟随美豆运行，预计天气炒作仍会持续发生。周五夜盘美豆大幅下跌，预计今日豆粕震荡偏弱。

白糖。巴西产量从最高位回落，但仍处于近三年高位，泰国提出限制糖出口政策。国内进口糖到港量增加，新榨季糖上市，10月产量高于去年同期，但含糖量偏低。销量数据转好，10月销量为去年同期六倍，处于近三年高位。库存处于历史低位，企业库存低。预计内盘近期维持高位震荡。

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